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2020年利潤預增100%，三江化工能扛起“化工價(jià)值洼地”大旗？

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2020年利潤預增100%，三江化工能扛起“化工價(jià)值洼地”大旗？

  • 分類(lèi)：行業(yè)新聞
  • 作者：
  • 來(lái)源：
  • 發(fā)布時(shí)間：2021-02-26
  • 訪(fǎng)問(wèn)量：0

【概要描述】春節后，有色周期板塊大火，不僅股價(jià)連續大漲，部分企業(yè)業(yè)績(jì)增速也相當不錯。記者了解到，近期，中國三江化工(02198)發(fā)布業(yè)績(jì)盈喜公告。公告顯示，截至2020年12月31日年度，中國三江化工歸母凈利潤約為11億元，同比增長(cháng)約100%。發(fā)布盈喜公告至今，公司股價(jià)累計上漲超30%。

2020年利潤預增100%，三江化工能扛起“化工價(jià)值洼地”大旗？

【概要描述】春節后，有色周期板塊大火，不僅股價(jià)連續大漲，部分企業(yè)業(yè)績(jì)增速也相當不錯。記者了解到，近期，中國三江化工(02198)發(fā)布業(yè)績(jì)盈喜公告。公告顯示，截至2020年12月31日年度，中國三江化工歸母凈利潤約為11億元，同比增長(cháng)約100%。發(fā)布盈喜公告至今，公司股價(jià)累計上漲超30%。

  • 分類(lèi)：行業(yè)新聞
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  • 發(fā)布時(shí)間：2021-02-26
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詳情
　　春節后，有色周期板塊大火，不僅股價(jià)連續大漲，部分企業(yè)業(yè)績(jì)增速也相當不錯。
　　記者了解到，近期，中國三江化工(02198)發(fā)布業(yè)績(jì)盈喜公告。公告顯示，截至2020年12月31日年度，中國三江化工歸母凈利潤約為11億元，同比增長(cháng)約100%。發(fā)布盈喜公告至今，公司股價(jià)累計上漲超30%。
　　在化工板塊蒸蒸日上的大背景下，作為業(yè)績(jì)高增長(cháng)，且有大量新增產(chǎn)能的中國三江化工，加上當前公司估值僅4.2倍，其市場(chǎng)潛力巨大。
　　記者獲悉，中國三江化工主要從事生產(chǎn)及供應環(huán)氧乙烷、乙二醇、聚丙烯、甲基叔丁基醚及表面活性劑業(yè)務(wù)。根據營(yíng)收構成來(lái)看，聚丙烯占公司主營(yíng)收入比例的35.3%、環(huán)氧乙烷占公司營(yíng)收比例的31.97%，以上兩個(gè)業(yè)務(wù)為公司最主要業(yè)務(wù)。
　　而2020年之所以公司業(yè)績(jì)大增主要由于，下游對公司主要產(chǎn)品環(huán)氧乙烷、乙二醇及聚丙烯的需求持續改善，并且產(chǎn)品價(jià)格下滑幅度遠小于主要原材料甲醇、乙烯及丙烯成本的降幅。
　　2020年環(huán)氧乙烷、乙二醇和聚丙烯全年價(jià)格分別為7143元/噸、3824元/噸和7759元/噸，較同期分別下滑約8.0%、19.4%和10.5%，而主要原材料甲醇均價(jià)為1921元/噸，較同期下降16%。從最新價(jià)格來(lái)看，環(huán)氧乙烷、乙二醇和聚丙烯自去年4月份以來(lái)觸底反彈。
　　環(huán)氧乙烷價(jià)格有望繼續走強，聚丙烯或降價(jià)
　　就公司主要產(chǎn)品環(huán)氧乙烷而言，該產(chǎn)品是非常重要的石化中間產(chǎn)品和精細化工原料，是乙烯衍生物中僅次于聚乙烯的第二大衍生化工產(chǎn)品。全球約15%、中國超過(guò)27%的乙烯用于生產(chǎn)環(huán)氧乙烷(包括乙二醇)。
　　國內環(huán)氧乙烷裝置主要分為兩部分，一部分為聯(lián)產(chǎn)乙二醇，占比約65%。一部分為精制環(huán)氧乙烷，即商品環(huán)氧乙烷。商品環(huán)氧乙烷擁有廣泛的衍生物群落，其衍生精細化學(xué)品多達5000多種，被廣泛應用于建筑工程、日化與工業(yè)洗滌、家具家居、印染、以及醫藥等行業(yè)領(lǐng)域。其中，減水劑聚醚單體是商品環(huán)氧乙烷最大的下游，占比近50%。而減水劑又被大量應用于建筑工程領(lǐng)域，如高鐵、地鐵、高速公路、高樓、機場(chǎng)等。
　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，環(huán)氧乙烷的上游為乙烯，而國內的乙烯價(jià)格比國際市場(chǎng)更高，加上乙烯不易運輸，因此導致我國環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈成本居高不下。此外，環(huán)氧乙烷易燃易爆，因此不適合長(cháng)途運輸，具有很強的地域性。
　　正是由于環(huán)氧乙烷不易運輸的特點(diǎn)，因此環(huán)氧乙烷無(wú)法進(jìn)口，也容易出現地域性的供給失衡，即雖然全國整體產(chǎn)能過(guò)剩，但許多地域性的需求無(wú)法得到滿(mǎn)足。
　　在市場(chǎng)供應方面，本月環(huán)氧乙烷市場(chǎng)供應水平略有收緊，部分廠(chǎng)家轉產(chǎn)乙二醇，加上部分裝置停車(chē)檢修，市場(chǎng)整體的供應有所下滑。
　　需求方面，春節期間,下游終端開(kāi)工不足,對于原料的需求明顯偏淡，節后，下游開(kāi)工提升，需求回升。
　　庫存方面，本月環(huán)氧乙烷的庫存水平維持合理水平，廠(chǎng)家春節期間或降負或轉產(chǎn)乙二醇，庫存增加緩慢。
　　由此可見(jiàn)，當前的環(huán)氧乙烷供需偏緊，價(jià)格易漲難跌。除此之外，OPEC+會(huì )議下月即將召開(kāi)，其結果對油價(jià)影響較大，且原油為環(huán)氧乙烷的初始原材料，因此其價(jià)格波動(dòng)對環(huán)氧乙烷的成本影響較大。盡管原油波動(dòng)不確定，但隨著(zhù)天氣轉暖，終端基建行業(yè)開(kāi)工有提升趨勢，下游多按需跟進(jìn)，環(huán)氧乙烷市場(chǎng)交投尚可，而乙烯價(jià)格開(kāi)始大幅猛漲，成本端走強，加上工廠(chǎng)裝置開(kāi)始輪番檢修，場(chǎng)內現貨供應收緊趨勢，因此預計環(huán)氧乙烷市場(chǎng)繼續走強，后續重點(diǎn)關(guān)注原料乙烯走勢、工廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)及下游需求跟進(jìn)情況。
　　同樣的，公司另一主要產(chǎn)品，聚丙烯主要原材料也是原油，下游主要為塑料制品行業(yè)。由于前期新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，在供給方面，聚丙烯整體供給呈現震蕩上行的趨勢。新投產(chǎn)方面，煙臺萬(wàn)華以及海國龍油投放對市場(chǎng)貨源供應量有所增加。
　　而需求方面，由于春節假期的影響，下游塑編、注塑、BOPP等產(chǎn)品開(kāi)工出現不同程度的調整，行業(yè)整體開(kāi)工率表現不佳，盡管春節企業(yè)開(kāi)工率有所增加，但城市環(huán)保限產(chǎn)的要求以及華東區域限電的影響仍有延續，因此需求相對平淡。
　　由此可見(jiàn)，隨著(zhù)供給的增加，需求的疲軟，聚丙烯的價(jià)格可能出現下跌。
　　新增產(chǎn)能將帶來(lái)顯著(zhù)利潤增量，估值極低
　　對中國三江化工而言，近日公司新增產(chǎn)能開(kāi)始動(dòng)工建設，主要將新增125萬(wàn)噸/年烯烴裝置和100萬(wàn)噸/年EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置。其中，125萬(wàn)噸/年烯烴裝置所需原材料為乙烷、丙烷和石腦油，產(chǎn)物包括70萬(wàn)噸乙烯(為100萬(wàn)噸/年新EO/EG產(chǎn)能做原料配套)，30萬(wàn)噸丙烯和20萬(wàn)噸丁二烯。
　　此裝置的最大優(yōu)勢在于原材料端選擇的多樣性和靈活性，公司可根據價(jià)格、市場(chǎng)供應和采購需求來(lái)決定使用乙烷和(或)丙烷和(或)石腦油作為原料，因此也間接熨平了MTO裝置受甲醇價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的周期性。預計此裝置將于2022年二季度到三季度投產(chǎn)，2023年放量。新EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置有望在今年年底投產(chǎn)，2022年放量。此外，公司可能在今年和明年之間新增30-45萬(wàn)噸的聚丙烯產(chǎn)能。
　　根據公告顯示，2019年全年公司銷(xiāo)售環(huán)氧乙烷36.35萬(wàn)噸，乙二醇25.74萬(wàn)噸，聚丙烯銷(xiāo)售51.29萬(wàn)噸，新增的聚丙烯產(chǎn)能占2019年全年銷(xiāo)售的58.49%-87.73%。而新增的70萬(wàn)噸乙烯，按27%轉化為環(huán)氧乙烷，64%轉化為乙二醇，則公司可新增18.9萬(wàn)噸的環(huán)氧乙烷和44.8萬(wàn)噸的乙二醇，其新增的產(chǎn)能分別占公司2019年全年銷(xiāo)售噸數的51.9%以及174.05%。屆時(shí)公司的乙二醇產(chǎn)能將大幅得到提升。
　　盡管聚丙烯價(jià)格可能會(huì )下跌，但在通脹的大背景下，價(jià)格也很難再次跌至2020年4月的低點(diǎn)。倘若按2020年上半年公司銷(xiāo)售聚丙烯的平均價(jià)格5805元/噸計算，新增的新增30-45萬(wàn)噸的聚丙烯產(chǎn)能，可為公司帶來(lái)17.42億元-26.12億元的營(yíng)收。同樣的，按照2020年上半年公司銷(xiāo)售平均價(jià)格計算環(huán)氧乙烷以及乙二醇，新增的產(chǎn)能可為公司分別帶來(lái)11.34億元以及15.64億元的營(yíng)收。
　　在滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)及不考慮漲價(jià)的情況下，上述新增的產(chǎn)能合計約可為公司帶來(lái)44.39億元-53.1億元，倘若價(jià)格進(jìn)一步走強，那么新增產(chǎn)能將為公司帶來(lái)更多的營(yíng)收及利潤。而當前公司的總市值僅僅為41億港幣，遠小于公司未來(lái)新增產(chǎn)能能帶來(lái)的營(yíng)收。估值極低，市場(chǎng)潛力巨大。

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